酒企三季报要爆雷，大家早有心理准备，毕竟消费的寒气都快能冻冰棍了。但万万没想到，雷能爆得这么响，这么的……不留情面。

10月30日，A股白酒公司交卷完毕。翻开一看，那叫一个惨不忍睹。洋河当季亏损，口子窖利润暴跌92%，古井贡酒直接腰斩。

 

而这其中，最让人大跌眼镜、最让一众基金经理彻夜难眠的，莫过于那位一直以“稳健”著称的“白酒老二”——五粮液。

这份三季报让所有人都惊呆了！

 

一脚踹回2018年的惊天大雷

我们直接上数据。

 

五粮液三季度营收仅为81.74亿元，同比去年暴跌52.66%。这是什么概念？这意味着五粮液的收入水平，一夜之间被踹回了2018年。上市20多年来，单季度最大跌幅，就这么诞生了。

营收都这样了，利润更是惨不忍睹。

三季度归母净利润仅20.19亿元，同比剧烈下滑65.62%，比2018年同期赚得还少。净利润率从去年的38.2%骤降至24.7%，创下近十年单季度最低水平。

经营净现金流，时隔三年再度转负，录得-8.76亿元。翻译一下就是：公司忙活了三个月，不仅没赚到现金，还往外贴钱了。这背后是经销商彻底躺平，打款意愿降至冰点。

这颗雷，直接把市场炸懵了。广发证券之前预警过五粮液业绩会很难看，但谁也没想到能难看到这种史诗级的程度。不少重仓的股民哀嚎：“知道白酒不好，但没想到五粮液变脸能变得这么快，这么彻底。”

曾经的白马股，活成了A股的“显眼包”。

 

内忧外患下的完美风暴

业绩崩塌的背后，绝非一日之寒。五粮液的这次惊天下跌，是长期积累的内部矛盾在行业寒冬下的总爆发。这是一场由内忧和外患共同导演的完美风暴。

饮鸩止渴的渠道压货，是五粮液暴雷最直接、最核心的原因。

过去几年，为了维持报表上的“靓丽增长”，五粮液一直在玩一种危险的游戏：向“五泽”、“五浚”这类自己旗下的平台公司疯狂压货。

这套骚操作的逻辑是：厂家把酒卖给平台公司，计入营收，财报就好看了。市场好的时候，皆大欢喜。但市场一旦转冷，这就是纯纯的饮鸩止渴。

今年，渠道里的酒堆积如山，库存深度高达5-6个月，远超健康线。经销商看着仓库里卖不掉的酒，心里比黄连还苦。更要命的是，为了回笼资金，他们开始低价抛售。核心产品“普五”的市场批价一路跌破出厂价，形成了恐怖的“价格倒挂”。

卖一瓶，亏一瓶！

经销商彻底不玩了。

于是，三季度，五粮液不得不紧急刹车，主动去库存。这相当于自己给自己动手术，场面自然血流成河。

对于五粮液来说，还存在产品策略上的硬伤。

五粮液长期以来把鸡蛋基本放在了“普五”这一个篮子里，占总营收的60%以上。

这种“大单品”策略，在下行期就是软肋。一旦千元价格带这个核心战场受到冲击，五粮液就毫无还手之力。

反观隔壁的泸州老窖，产品结构就健康得多，上有“国窖”，中有“特曲”，下有“头曲”，有效对冲了风险。