来源: BT财经
 北京
茅台新“二号人物”走马上任，剑指数字化引发行业强烈关注。 8月20日晚，贵州茅台一连发了四份公告，最核心的内容只有一个，这家中国白酒龙头老大的“二号位”要迎来更迭。贵州茅台公告称，董事会提名王莉为公司第四届董事会董事候选人，并代行公司总经理职责。 值得强调的是，王莉是技术岗出身，曾带头研发测试“i茅台”与巽风数字世界，如今，首位女总经理上任，贵州茅台或押注数字化引发了行业无限遐想。 王莉将带领茅台走向何方，还是要回到其财报中来寻找端倪。近日，贵州茅台（600519，以下简称茅台）发布2023年上半年财报，中报显示，今年上半年茅台总营收709.9亿元，同比增长19.42%；归母净利润 359.8 亿元，同比增长20.76%，其中Q2茅台总营收316.1亿元，同比增长20.4%；归母净利润151.9亿元，同比增长21.0%，高于市场预期。上半年每日净赚约2亿元。 但如此出色的业绩，并未带来资本市场的强力支持，相反在中报披露后，茅台的股价还在当日出现微跌，次日收盘股价为1890元，仅上扬0.11%。8月18日开始，一波四连跌，跌破1800元大关，和2021年2月2539.09元的最高点相比，市值跌幅超四分之一。
为何资本市场不再疯狂追崇茅台了？ 营收和净利润双增 仅从财报数据来看，茅台表现确实不错。 上半年营收增长19.42%，净利润增长20.76%，营收增速为近9个季度增速最高，净利润增幅在9个季度中位列第三。但仔细分析可以发现，当营收增幅小于净利润增幅时，说明茅台营业利润率或有所下滑，此时茅台的营业成本有所收窄，在不需要增加相对应的营收时，就能获得比营收增幅更高的利润增幅。而今年上半年茅台净利润增幅和营收增幅几乎都是在20%左右，这就需要茅台增加相对应的营收才能满足净利润的增幅。
事实上，相较于2022年同期，2023年上半年茅台的营业利润率稍有下滑。2022年同期茅台毛利率为92.11%，净利率为53.99%，今年上半年的毛利率为91.80%，同比下滑0.31个百分点，净利率为53.66%，同样下滑了0.33个百分点，尽管毛利率和净利率下滑幅度都不大，但对于茅台这样体量的企业来说，毛利率和净利率每下滑0.1个百分点，都是不小的金额。
业内人士分析称，茅台毛利率和净利率的下滑，和高层变动有关，“尽管丁雄军上位已经2年，但其加强了茅台的渠道管理，同时对产品矩阵进行了大刀阔斧的改革，这些措施的成效很难在短期内展现出来，同时还很容易引起毛利率和净利率的波动，但茅台相比其他白酒品牌，有天然的优越性，茅台本身净利率一直偏高，即便营业利润率有一点点下滑，也不会让投资者对其未来成长性担忧。” 作为茅台国内市场最大的竞争对手，五粮液的毛利率和净利率并不低，但在茅台面前只能乖乖臣服，今年一季度五粮液的毛利率为78.39%，净利率为42.09%，茅台与之对应的是92.6%和55.54%，茅台分别高五粮液14.21和13.45个百分点。同期山西汾酒的毛利率和净利率分别为75.56%和38.11%，更是落后茅台17.04和17.43个百分点。BT财经查阅了国内上市白酒企业的相关数据，净利率超过40%的仅有茅台一家，多为30%左右，哪怕是白酒头部企业，毛利率和净利率没有一家能和茅台相媲美。 需要注意的是，茅台在上半年的营业成本增幅为25.52%，高于2023年上半年茅台的营业成本同比增长25.52%，高于营收增幅。财报解释为“本期销量增加、生产成本增加及产品结构变化”。但茅台的品牌力较高，带来其较高的营业利润率，营收成本增幅高于营收增幅，并未影响到茅台利润率的大幅下滑，却说明茅台在经营中或出现了新问题。 |
