 而巴菲特在2016年-2018年买入苹果股票时的PE在10-20倍之间，当时美国10年期国债收益率在2.2%-3%之间，2倍国债收益率对应的PE为16.6-22.7倍之间。非常符合股票收益率大于2倍无风险利率的标准。
目前腾讯PE介于14-17倍，且我国的十年期国债利率水平2.87%也和当时美国债利率相似。 考虑到腾讯和苹果相似的强大产品力和生态圈，假如老巴此时买入腾讯的话，完全可以套用老巴买苹果的理由：“此时腾讯的PE更划算。以腾讯目前的业绩，在未来并不需要太多的盈利增长。” 2、 全面低估时刻 当然腾讯和茅台最近一波大的回撤并未个案，伴随的是各大指数的集体重回低估时刻。天风研究所最近的一篇研报数据显示，截止上周五，股债收益差又回到了接近-2X标准差的位置，反映了非常悲观的经济和基本面预期。
由于这个数据比较专业，我简单说一下它的主要含义。 1、股债收益差是个衡量股票相对债券哪个更具投资性价比的参数，计算公式为10年期国债收益率-指数股息率。 2、至于为啥要和10年期国债收益率（无风险利率）相比较，巴菲特和芒格有段非常精彩的回复：我们使用无风险利率是为了对不同的投资对象进行相互比较，找出最具吸引力的投资对象。
3、标准差是数学统计概念，可以简单理解为估值百分位，但更科学一些。-2X标准差对应5%的百分位，也就是说历史上只有5%的时间估值比-2X标准差对应的估值还低，目前沪深300剔除金融后的指数已经非常接近-2X标准差。 4、从近十年的沪深300走势来看，当估值接近+2X标准差的时候，指数往往达到顶部后下跌，而当估值接近-2X标准差的时候，指数往往到达底部后上涨。背后的逻辑其实就是万物皆有周期，估值总是在极度乐观和极度悲观之间来回切换，均值回归是常态。 我们再以港股恒生指数为例，目前恒生指数的PB为0.896倍，已经跌破净资产，估值仅高于近十年3.95%的时间。当然小概率事件不代表不会发生，2022年10月就达到过PB为0.756的疫情大底，距离目前位置还有15%左右下跌空间。
过去十年恒生指数共出现过4次PB低于0.9的情况，包括2023年5月这次。而指数随后不久都出现了大幅反弹。这次是否不一样呢？我们拭目以待。
3、强预期弱现实和大国竞争 站在去年底的时间点上，我相信很多人都会有比较乐观的预期，就是疫情管控放开了，经济也将复苏了，总归不会比去年还差，大盘也跌了两年了，今年从概率上讲也应该要涨了吧。 当然2023年开年的2个月大盘确实走的不错，但是接下来几个月的经济复苏程度则比预期中的要弱。 根据国家统计局数据，今年1—4月份，全国规模以上工业企业实现利润总额20328.8亿元，同比下降20.6%。经济方面的强预期弱现实成了股市回撤的一大主因。 好的一点是，4月份，工业生产继续恢复，企业营收增长加快，利润降幅继续收窄。4月份，规模以上工业企业营业收入同比增长3.7%，增速较3月份加快3.1个百分点；利润同比下降18.2%，降幅较3月份收窄1.0个百分点，连续两个月收窄。多数行业盈利改善。 当然还有个因素就是大国关系依然紧张给投资者带来的不安全感，这点在港股这个外资主导的离岸市场表现的尤为明显，投资中国也要冒着被扣上了政治不正确的风险。 |
