 现在资本也有将关注重点从上游，包括算力、能源，切换到应用的迹象。 另外，从英伟达业务来看，确实如此。 过去两年英伟达投资逻辑之所以坚不可摧，是建立在行业垄断基础之上，需求无限大，供应跟不上，价格涨、利润涨、股价涨。 但现在，至少供应是上来了不少，价格自然是没有一卡难求时坚挺了。而且，随着更高算力的芯片投入市场，需求方也有可能降低芯片的采购量，比如原来需要100块H100，现在可能只需要10块B200。 这些都会对英伟达的盈利产生某种微妙的化学作用。 如果单看英伟达的利润增速，你会发觉仍然很高，4.5美元的EPS预测，等于1100亿左右，超越微软比肩苹果，同比增长超过50%，但和23、24年相比，确实跌了不少，2026年的盈利增速预测会进一步下跌到30%以下。
高估值的前提是高成长，而随着增速下滑，英伟达的高估值毫无疑问会出现回撤，加上目前宏观环境阴云密布，更加速了这种回撤。 这大概就是最近数月，英伟达始终无法进一步突破的原因。 不过，我并不认为英伟达大势已去。 原因很简单，随着AI应用时代的开启，推理算力的需求也会爆发，可以弥补训练算力需求的退坡。 虽然弥补的程度到底多高，还没有一个精确的计算，但既然存在这种可能性，就不能简单地认为英伟达大势已去。 相反，如果英伟达股价继续下跌，反而需要留意是否跌破合理估值。 03少定性，多定量 不知道大家注意到没有，最近小米集团，股价已经高位回撤了15%，这只不过是短短两周时间。而同一时间段，特斯拉股价已经上涨了23%。 如果只是关注定性结论，你或许永远无法抓住这种交易机会。 因为你听到的，几乎所有关于小米的定性结论，都是好得不得了，各种吊打对手、新车爆卖、新首富等等，仿佛全世界都在跪拜雷布斯；相反，几乎所有关于特斯拉的定性结论，都是崩溃、灾难，更有人担心马斯克性命不保。 虽然一时半会的价格波动，不足以定性这间公司的好坏，更不足以定性投资者的优劣，但多数的投资者，尤其是散户，都不是长线投资者，而是频繁交易者。 既然如此，如果做好切换，短短两周躲过15%的损失，不管是盈利损失还是本金损失，而增加23%的盈利，相信对于任何一个投资者，都是相当成功的。 至于为何错过？ 其中一个重要原因，是对于估值缺乏清晰的量化数字，容易跟随市场情绪走。 关于特斯拉的估值，在前两天的文章《精准抄底，三日暴涨23%》有所论述，这里主要讲一下小米。 小米的2024年的净利润为236亿，80%是消费电子业务，给予20倍估值，市值为4720亿； 小米的AI业务（非汽车AI），其实并不算很清晰，但基于热门题材，暂且给予1000亿，是合理的； 剩下的主要是汽车业务，因为没有太多产生利润，故采用对比的方式。以两周前的最高市值来算，汽车业务市值=1.4万亿-1000-4720=8280亿。 这个数字，等于当时蔚小理三家的总市值还多3000亿，同期比亚迪的市值高位为1.2万，以占80%的汽车业务粗略折算，市值在9600亿左右，小米汽车已经约等于0.86个比亚迪汽车。 但销量上，去年蔚小理的总销量为81万辆左右，比亚迪的销量427万辆，分别是小米汽车销量的7倍、40倍。 即便今年，小米的销量预测只有35万辆。 你可以说这种对比并不十分精确，也可以说小米汽车有很多故事，比如自动驾驶，还有AI机器人，还可以说小米还在高增长阶段，这些都不假，但同样的故事，放在蔚小理、比亚迪身上，似乎也成立。 关键是股价已经涨了这么多，故事其实早已price in。 如果没有新的故事支撑，你又如何说服投资者继续把口袋里的钱投进去? |
