11月，是很危险的一个月！

这个月里，股市和黄金这两个前期涨幅很大的主要资产，都迎来急剧震荡。

股市中，最终还是走向了“盘久必跌”，上证指数从4000点一路下挫，勉强守住3800点。科技板块调整更大些，科创50、科创100指数，期间最大跌幅都近10个点。

黄金呢，美联储降息预期急转弯，美元流动性突然收紧的利空砸向市场，伦敦金从4200美元/盎司的高位直线跳水。

AI有泡沫！黄金有泡沫！

这几个月里，市场关于“泡沫”的质疑与担忧越来越大。我们每个人的账户钱袋子，随时都有被快速压扁的可能。

“危局”中央，外资巨头集体发声唱多中国，唱多黄金！

对股市，当下大家最担忧的无非集中在3点上。

一是牛市持续时间似乎有点长了。

A股牛短熊长的调性，像一把悬在头顶的达摩克利斯之剑，让很多人对牛市“时长”的风险格外敏感。

如果从去年924行情算起，到现在，这轮牛市已经持续1年零2个月，加上前期4000点附近的盘整已经消耗大量动能，当下确实不得不让人担心。

二是估值，这往往是泡沫论者最锋利、也最直观的武器。

当前上证指数、沪深300、中证1000指数，近5年PE历史百分位分别来到92.94%、80.78%、95.29%。

被视为行情引擎的科技板块，像申万电子、计算机、通信，估值百分位更是分别达到94.9%、93.33%、96.08%。

这意味着什么？

意味着，这些核心指数和板块，比过去五年里接近八、九成的时间都要贵，尤其是科技股，估值已无限逼近历史极值区域。

泡沫的议论，绝非空穴来风。

三是本次牛市是明显的资金面推动，而非基本面。

所有人都清楚，流动性牛市的波动往往更剧烈、持续的时间相对也更短，而盈利驱动的牛市，根基才足够扎实，才更有韧性。

当估值已不再便宜，市场最脆弱的神经，便系于盈利增速能否实现那个关键的“空中加油”。万一接不住，4000点或许又会成为接下来多年里不可触碰的高点。

所有的担忧都有依有据，市场情绪也因此陷入胶着。

然而，市场的直觉与实际数据表现，往往存在惊人的偏差。

从历史统计来看，A股牛市时长中位数为1.7至1.8年。当前这轮仅持续了约1.2年的行情，其实也算处于比较合理的周期内。

更反直觉的是，被我们奉为圭臬的估值，在判断市场顶部时，作用其实相当有限。

因为牛市的估值天花板，要由当时的宏观环境、流动性与市场情绪共同决定，不存在一个通行四海而皆准的数值。

比如说，2007年市场顶点时，沪深300的PE最高达到50倍左右。而2005年6月市场顶点时，PE只有不到20倍。

更关键的是，当前A股盈利端已现实质性改善。

据国家统计局数据，前9月规上工业企业利润同比增3.2%，9月单月增速高达21.6%，创阶段新高。高技术制造业利润暴增26.8%，成为拉动整体利润增长的最核心动力。

反内卷下，汽车行业销售利润率提升至4.4%，创三个月新高，行业的内生性盈利能力正在修复。

一度深陷泥潭的光伏行业，在供给侧调整下迎来价格强劲反弹，龙头公司如协鑫科技、大全能源均成功实现大幅扭亏为盈。

我们深陷市场迷局，往往被短期的波动和情绪所困。