当地时间12月10日（周三）美股盘后，科技巨头甲骨文公布了2026财年第二季度（截至今年11月30日）财报。

财报显示，在OpenAI、英伟达等巨头订单加持下，甲骨文的剩余履约义务（RPO）同比飙升438%至5230亿美元。

然而，公司面临自由现金流为-132亿美元的造血困境。而且，据摩根士丹利信用分析师的预测，甲骨文的调整后债务到2028年可能会达到约3000亿美元。

截至发稿，甲骨文股价报189.7美元，大跌近15%，市值约为5408亿美元，市值蒸发约950亿美元（折合人民币6690亿元）。值得一提的是，就在不久前，甲骨文股价两个交易日累跌超14%。受甲骨文拖累，费城半导体指数下跌1.93%，英伟达、ARM和AMD跌幅都在3%以上。

年初至今，甲骨文股价虽然仍上涨16%，但相较9月高点已跌去约41%。彼时，甲骨文宣布合同积压规模激增至4550亿美元，这一消息推动股价大涨，并一度让联合创始人拉里·埃里森成为全球首富。

更值得警惕的是，反映其信用风险的五年期信用违约掉期（CDS）已攀升至2009年以来的最高水平。截至12月5日的十周内，甲骨文CDS交易量飙升至约92亿美元，而去年同期仅为4.1亿美元。

图片来源：每经记者 李少婷 摄

积压订单飙升至5230亿美元

到2028年恐面临3000亿美元债务

最新财报显示，甲骨文2026财年第二季度总营收为160.6亿美元，不及预期。云业务总营收为80亿美元，同比增长34%，同样未能达到分析师预期的80.4亿美元。不过，AI驱动的云基础设施营收同比大涨68%至41亿美元。

由于OpenAI、Meta和英伟达等巨头订单的推动，甲骨文的RPO达到5230亿美元，同比增长438%，环比增长15%，远超FactSet分析师此前5020亿美元的普遍预期。

同时，甲骨文的自由现金流亏损额不断扩大，进一步加剧投资者的不安情绪。财报显示，甲骨文上财季的自由现金流约为-132亿美元，而市场的预期是-52亿美元。

甲骨文高管在财报电话会上称，2026财年资本开支预计将达到约500亿美元，较今年9月给出的预期上调了150亿美元。

市场分析认为，在AI支出前景仍存在不确定性的背景下，甲骨文因以债务驱动的数据中心扩张以及客户集中度风险，正面临越来越多的审视。

为弥补资金缺口，甲骨文开始大举借债。

据媒体报道，今年9月底，甲骨文发行了180亿美元的债券，其未偿债务总额已超过1000亿美元，成为所有拥有投资级评级的大型科技公司中债务规模最大的一家。

根据摩根士丹利信用分析师的预测，甲骨文的调整后债务（包括租赁负债和金融债务）到2028年可能会翻一倍不止，达到约3000亿美元。

巨头军备竞赛

甲骨文成“煤矿中的金丝雀”

与OpenAI和英伟达的深度捆绑，构成了甲骨文未来收入的最大不确定性。

甲骨文与OpenAI、英伟达之间形成了一个看似稳固的资本与业务循环链条：英伟达向OpenAI提供芯片并进行投资，OpenAI则向甲骨文长期采购算力，而甲骨文为建设数据中心又需要向英伟达大量采购芯片。然而，这一链条上的风险主要由甲骨文承担。